21世纪经济报道记者朱艺艺 杭州报道
近日，北京市医保局发布《关于规范调整部分医疗服务价格项目的通知》（京医保发〔2022〕7号）显示，北京市将门诊治疗中常见的宫腔内人工授精术、胚胎移植术、精子优选处理等16项涉及人群广、诊疗必需、技术成熟、安全可靠的辅助生殖技术项目纳入医保甲类报销范围，这意味着辅助生殖项目首次被纳入医保报销范围。这一通知将于3月26日生效。
上述消息发布后，2月21日以来，“辅助生殖第一股”锦欣生殖（01951.HK）连续5个交易日累计涨幅超14%；贝康医疗（02170.HK）连续5个交易日上涨，累计涨幅超20%；此外，2月21日收获涨停的麦迪科技（603990.SH），近6个交易日涨幅5%。
据Frost&Sullivan测算，中国的辅助生殖服务市场由2014年的140亿元增加至2018年的252亿元，复合年增长率为15.8%，预计将于2023年增长至496亿元。
不过，百亿元规模的新蓝海下，暗流涌动：尽管锦欣生殖、麦迪科技通过收购扩张辅助生殖版图，但高毛利实际还有高门槛，一些上市公司则选择出售相关业务。
“北京样本”能否逐步扩散？
辅助生殖技术，是指采用医疗辅助手段帮助不孕不育夫妇妊娠的技术，包括人工授精（AI）、体外授精-胚胎移植(IVF-ET)（即俗称“试管婴儿”技术）及其衍生技术两大类。其中应用最广的是人工授精和“试管婴儿”技术。
2021年5月，北京大学第三医院乔杰院士曾接受媒体采访提到，根据最新监测数据及调查结果，我国孕产妇中的高龄妊娠比例已升至17%左右，不孕率从2010年的15%上升至18%左右。
与国内不断攀升的不孕不育率相对应的，是较低的辅助生殖渗透率。
公开数据显示，2018年，中国辅助生殖服务的渗透率仅为7.0%，而美国的这一比例达到了30.2%。
由于辅助生殖项目多为自费医疗项目，价格昂贵，一些人群可能由于经济压力而对寻求辅助生殖相关技术犹豫不决。
而部分辅助生殖技术项目纳入北京医保，或许是提高辅助生殖渗透率的一大突破口。
21世纪经济报道记者梳理发现，此次纳入北京市医保甲类报销的辅助生殖项目价格从180元到5050元不等，如体外授精胚胎培养为1566元/日（限门诊），囊胚培养为1360元/次，宫腔内人工授精术为1287元/次（限门诊），胚胎移植术为2300元/次（限门诊），而项目价格最高的胚胎单基因病诊断，为5050元/每个胚胎。
对于上述新政，锦欣生殖董事会主席钟勇对媒体表示，“根据文件，该政策适用于北京市公立医疗机构或者民营医保定点医疗机构。纳入北京医保的16项辅助生殖项目价格，与之前的项目价格对比，有15项价格没有变化，有1项价格增长1%……”
“部分项目纳入医保，不会影响VIP等高端特需服务的定价。目前北京市就医保实施的细则尚未出台，公司也会同步关注，并及时和市场更新。”钟勇表示。
而各家机构也在第一时间对上述新政进行分析和解读。
平安证券2月21日研报指出，“此次纳入医保的项目有体外授精胚胎培养、囊胚培养等16个项目。其中有两项是IUI(人工授精)，1项是二代IVF（试管婴儿二代技术），3项是三代IVF（试管婴儿三代技术），其余则为胚胎储存等项目。通过对比，我们发现纳入医保后，这16个项目纳入医保后的价格与此前相比并没有变化……我们认为，辅助生殖是体现医生的技术与服务价值的，因此对于核心的技术服务环节，降价风险有限。目前我国IVF单周期平均花费约为3.5-4.5万（不包括三代），此次进入医保，医保覆盖约8000-11000元。国家近期鼓励生育的政策频出，我们认为未来辅助生殖项目有望在更多地区纳入医保支付。”
值得一提的是，此前就有呼声将辅助生殖技术纳入医保。
2021年9月15日，国家医保局对《关于“不孕不育症”辅助治疗纳入国家医保提高人口增长的建议》的答复中提到，“为促进人口长期均衡发展，医保部门将符合条件的生育支持药物溴隐亭、曲普瑞林、氯米芬等促排卵药品纳入支付范围，提升了不孕不育患者的用药保障水平。同时，在诊疗项目方面，将指导各地立足“保基本”的定位，在科学测算，充分论证的基础上，逐步把医保能承担的技术成熟、安全可靠、费用可控的治疗性辅助生殖技术按程序纳入医保支付范围。”
那么，“北京样本”，后续对其他地方是否有指引作用？能否在全国通行？
2月23日，有医药机构绝地求生辅助卡盟网站人士向21世纪经济报道记者分析称，“上述政策对拥有辅助生殖资格的医院是利好，随着支付方发生变化，有生育需求的家庭负担减轻，会推动业务一定程度的增加，但是其他区域会否参考北京的政策，还有待观察。”
也有机构人士分析指出，“客观上不少地方医保资金可能存在压力，而辅助生殖技术的项目费用不便宜，所以如果要向其他地方推广的话，可能会指定一些定点医疗机构进行报销”。
哪些上市公司率先布局？
此次北京医保的调整，除了将受益不孕不育患者，对于提供辅助生殖服务的医疗机构而言，也是一次无需“以价”就能“换量”的潜在机会。
从产业链来看，辅助生殖行业可分为：上游（医疗器械、检验试剂及生物医药），中游（提供泛健康经期管理及垂直不孕不育服务的“互联网 ”辅助生殖），下游（国内/海外辅助生殖医疗机构及提供衍生服务机构）。
对于下游机构而言，开展辅助生殖医疗服务，首先要拿到入场券——辅助生殖牌照（目前以试管婴儿牌照，即IVF许可证为主）。
公开资料显示，该牌照获批条件非常苛刻，其申请设立机构必须满足：（1）必须是国家批准的三级医院；（2）生殖医学中心的实验室负责人和临床负责人为高级职称；（3）机构设立后，试管婴儿周期数、妊娠率须达到一定标准，且每两年评审校验一次，不通过即被暂停资质。
除了获得IVF许可证，IVF取卵周期数，也是衡量辅助生殖机构实力的一个重要指标。
安信证券研报显示，2018年中国辅助生殖市场中，排名靠前的以公立医院为主，排名第一的中信湘雅生殖与遗传专科医院，拥有40000个IVF取卵周期，按取卵周期数目计算的市场份额为5.8%。排名第二的山东大学附属三级生殖医院，拥有28000个IVF取卵周期，以此计算市场份额为4.1%。
排名第三的是2019年6月登陆港股市场的“辅助生殖第一股”锦欣生殖。根据历年财报，2018年-2020年，锦欣生殖的IVF治疗周期数分别为20958、27854、22879。
起步于成都的锦欣生殖，近年来不断通过并购拓展辅助生殖的市场份额。
相对于单体的公立医院，锦欣生殖目前拥有中国（成都、深圳、武汉、中国香港）、美国、老挝等多地的辅助生殖牌照。在国内业务中，公司拥有及经营成都西囡医院及深圳中山泌尿外科医院（深圳中山医院），共同管理成都市锦江区妇幼保健院生殖中心（锦江生殖中心）；在美国业务中，公司通过收购HRC Management协议管理HRC Medical（旗下拥有9家位于加州的诊所）。
2020年，锦欣生殖通过分别收购武汉锦欣医院（武汉黄浦中西医结合妇产医院有限责任公司）及老挝的锦瑞医学中心，进一步将网络扩展到武汉及东南亚市场。
公告显示，武汉锦欣医院是武汉市仅有的两家拥有IVF许可向患者提供ARS（包括常规IVF-ET及ICSI）的非公立和营利性医院之一。而老挝锦瑞医学中心，提供IVF-ET（体外授精及胚胎移植）、ICSI（卵细胞浆内单精子注射）等多种技术。
此外，2021年9月，锦欣生殖完成了对香港生育康健中心有限公司及香港辅助生育中心有限公司的收购，以扩展业务版图，并于香港提供ARS及生育服务。
2017年-2020年，锦欣生殖的营收从6.63亿元增长至14.26亿元，年复合增速29%；归母净利润从0.99亿元增长至2.52亿元，年复合增速36%。
2021年上半年，锦欣生殖继续保持增长，营收同比增长40.34%至8.59亿元，归母净利润同比增长34.07%至1.56亿元。
麦迪科技（603990.SH）则在2019年通过收购海口玛丽医院有限公司，步入辅助生殖医疗服务赛道。
2019年10月，麦迪科技通过现金3886.2万元收购了海口玛丽医院有限公司51%股权，该医院承诺2019年-2021年净利润分别不低于510万元、688万元、720万元。
相关公告显示，玛丽医院成立于2011年，是一家民营专科医院，2015年3月27日，海南省卫生和计划生育委员会同意海口玛丽医院生殖医学科获得夫精人工授精(AIH)技术、体外授精-胚胎移植（IVF-ET）和卵胞内单精子显微注射技术(ICSI)的试运行资质(琼卫审函【2015】4号);2016年4月28日经海南省卫生计生委核准(琼卫审函【2016】20号)，准予正式运行开展人类辅助生殖技术:夫精人工授精(AIH)技术、体外授精-胚胎移植(IVF-ET)和卵胞内单精子显微注射技术(ICSI)。
2020年-2021年1-6月，玛丽医院分别实现营收3843.08万元、1914.82万元，净利润1341.43万元、530.02万元。
2020年，玛丽医院共计完成 917例取卵周期;共计完成672例移植周期。
最新的2021年上半年，玛丽医院共计完成547例取卵周期，较去年同期增长67.79%;共计完成435例移植周期，较去年同期增长79.01%。
汉商集团（600774.SH）也对外投资布局辅助生殖业务。
2021年8月，汉商集团披露对外投资进展，公司以现金7130万元收购华中科技大学同济医学院生殖医学中心(武汉同济生殖医学专科医院) 31%出资份额，成为其最大出资人。
与此同时，汉商集团还与同济生殖医院其他部分出资人签署了《一致行动人协议》，汉商集团及一致行动人共获得同济生殖医院理事会三分之二以上席位，并合计持有80%出资人大会表决权。
此外，2月25日，贝瑞基因（000710.SZ）相关人士告诉21世纪经济报道记者，“公司目前有一款针对移植胚胎遗传病检测的辅助生殖产品，目前还在注册报证中。”
贝瑞基因2020年年报显示，公司在辅助生殖领域开展“科孕安”胚胎植入前遗传学检测(PGT)，对应品类为北京市医保局上述政策中的“染色体疾病的植入前胚胎遗传学检测”项目。
高毛利下的高门槛
并购市场上的辅助生殖医院价格如何？盈利前景如何？
“现在市场上拥有辅助生殖资格的医院，收购价格一般是PS2-5倍，根据经营、区域、品牌、团队浮动。盈利的关键还是品牌和影响力，如果（IVF取卵）周期数上不去，盈利很难绝地辅助挂。盈利周期一般在3年左右，但是实际要看所处的区域和品牌”。一位大型医疗投资管理机构投资部人士对21世纪经济报道记者表示。
与之观点印证的是，相比锦欣生殖、麦迪科技积极收购投资，也有公司选择出售相关业务。
2021年7月底，康芝药业（300086.SZ）就将旗下辅助生殖业务出售给锦欣生殖全资子公司、关联方天津滨海远贤管理咨询中心(有限合伙)。
当时，康芝药业公告称，以3.397亿元出售广东康芝医院管理有限公司90%股权给天津滨海远贤管理咨询中心(有限合伙)，以3774万元出售康芝医院公司10%股权给四川锦欣生殖医疗投资管理有限公司，从而间接将云南九洲医院有限公司和昆明和万家妇产医院有限公司各51%股权进行出售。
“出售两家医院，主要是公司出于战略发展的考虑，有利于进一步整合公司资源，聚焦优势业务”，2月28日，康芝药业证券事务部人士表示。
九洲医院是一家位于云南省昆明盘龙区的民营营利性二级综合医院；和万家医院是一家位于云南省昆明五华区的民营营利性三级妇产专科医院。两家医院均领有IVF许可证，可为患者提供ARS，包括常规体外授精及胚胎移植（IVF-ET）以及卵细胞浆内单精子注射（ICSI）。
根据康芝药业2020年年报，云南九洲医院生殖医学科于2016年获批人类辅助生殖技术、夫精人工授精 (AIH)技术、体外授精-胚胎移植(IVF-ET)和卵胞内单精子显微注射技术(ICSI)正式运行 (文号:云卫妇幼发【2016】7号)。
昆明和万家妇产医院，于2018年12月21日获云南省卫健委关于人类辅助生殖技术正式运行的批准(文号:云卫妇幼发【2018】12号)。
康芝药业的出售公告显示，云南九洲医院2020年实现归母净利润3162.42万元，而昆明和万家妇产医院的业绩规模相对较小，实现归母净利润98.04万元。
尽管出售相关资产，但康芝药业同时强调，“公司将与锦欣生殖建立战略合作关系，继续对生殖医学领域进行区域布局调整及寻找新的战略机会，未来考虑重点战略布局海南自贸港和华南医疗核心区域，如广州等珠三角地区。”
另一个案例是通策医疗（600763.SH）。此前公司牵手昆明市妇幼保健院，打造波恩生殖医学中心的通策医疗，在2021年10月将辅助生殖业务相关业务从上市公司中剥离。
2021年9月30日，通策医疗发布公告称，拟以全资子公司浙江通策妇幼医院投资管理有限公司股权，参与妇幼基金“浙江通策壹号投资合伙企业(有限合伙)”，置换为合伙企业28.6536%的出资比例。
浙江通策妇幼医院投资管理有限公司旗下拥有三块资产：浙江存济妇女儿童医院有限公司100%股权、杭州波恩生殖技术管理有限公司70%股权、昆明市妇幼保健生殖医学医院有限公司68%股权。
这一议案在通策医疗2021年10月18日召开的股东大会上获审议通过。
从历年公告来看，2013年12月，通策医疗与昆明市妇幼保健院共同设立的昆明市妇幼保健院波恩生殖医学中心正式落地，2015年正式投入运营。
2019年，昆明辅助生殖中心共计完成IVF-ET治疗周期1778个，其中包括取卵周期944个，移植周期834个。
此外，据21世纪经济报道记者查询历年年报，2018年-2020年，通策医疗的辅助生殖医疗服务分别实现收入0.1亿元、0.11亿元、0.14亿元。
2月28日，通策医疗董秘张华告诉21世纪经济报道记者，“这几年，公司与昆明市妇幼保健院主要是技术合作，该医院有辅助生殖业务牌照，但上市公司未取得属于自身的独立牌照，因为目前申请独立牌照的前提主要是，综合性医院的妇产科，或者妇产专科医院，所以对公司来说，牌照申请有一定的不确定性；而且业务仍处于培育期，需要投入金额较大、周期较长，所以从上市公司剥离相关业务，以妇幼基金的方式参与妇幼专科领域的发展。”
张华强调，公司持续专注口腔赛道的发展与布局，继续做大做强口腔板块。
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